经纬创投循环经济赛道负责人于晓轶: 要更加理性的评估商业化周期|双碳星物种可持续创新大赛

当一波无法抵挡的浪潮袭来,站在潮头的人,总是能率先定义新物种。

2020 年 9 月,“碳达峰、碳中和”的目标成为国家战略,“双碳”的发展潜力已经让业界有目共睹,而与“双碳”有关的新技术、新材、新能源、新模式,也成为巨头企业、明星本钱、媒体机构等关注的焦点。

在这样的背景下,携手东方证券举办“双碳星物种”可持续创新大赛,聚焦新能源、新材、新技术、新模式四大赛道,共同挖掘更具潜力的创新型企业。

大赛于2021年底启动,经过初赛评审、复赛路演,并于2022年9月2日于上海举办决赛暨主题峰会,成功评选出双碳「星」公司Top3;同时,本次峰会上,邀请了十余位双碳产业办事商、关注这一赛道的投资机构和甲方公司,共聚一堂,共话共论双碳发展,帮手从业者更好地把握趋势。

在峰会现场,经纬创投循环经济赛道负责人于晓轶进行了《碳中和投资思考》的演讲分享。在于晓轶看来,减碳本身和商业化落地之间可能会存在必然的不匹配,或者周期会发生一些错位。需要回归商业本质,更多关注新技术相较于传统方案所产生商业价值的落地周期,借此来评判在不同时间节点关注不同类型公司的节奏。

关于投资的思考,于晓轶表示:赛道选择上,以政策作为引导,把控布局不同子行业的节奏;商业化周期方面,针对技术产业化成熟周期和商业化导入周期,做好评估;团队方面要更加关注创始团队行业Know-how积累,同时投资人需要沉淀到产业中,做更好的资源对接;回归商业本质,理性评估本身具备价值以及了解客户真实需求。

经纬创投循环经济赛道负责人于晓轶

以下为演讲实录,经整理编纂:

多谢主办方的邀请。今天跟大家分享一下,过去两年多的时间双碳标的目的的一些想法。

从经纬创投的角度来说,我们从2020年下半年开始关注循环经济标的目的,一开始是关注到循环经济的视角,9月份国家提出来双碳目标之后,我们在研究碳中和的标的目的上也经历了一些思考。

一开始看碳中和,经历了这么一个框架:第一个问题是否为长期的政策,我们刚看到政策的时候心里还有一些不确定的,所以我们当时做了一些事情,比如采访了很多政策的制定者包罗教授等,整体得出来的观点是不管从执行力度、长期性来说都是非常大的确定标的目的。别的,我们也看到尽管去年出现限电,煤炭价格上涨等情况,本年还是进一步强调了这个标的目的是长期值得做的事情。

下一步对于我们来讲怎么样寻找投资机会,这也是我们一开始研究碳中和标的目的的时候就在想的点,它作为额外的因子,可以影响各个行业里面的经济模型,能够把负向因子变成正向因子的技术,未来就有很大的发展空间。也是因为这种新因子的引入,让传统行业本来的经济模型固化的情况下,能够有一个创新颠覆的机会。

这种情况下我们从什么行业开始关注呢?基本我们从三个大的数据点来看这件事情:第一个八大行业的减排量,这是一个思考纬度;第二个不同减排手段的占比,关注绿色能源、节能减排、和CCUS别离对应的比例;第三个就是各个行业的绿色溢价,对应的是减碳成本。如果纯从碳的角度来说,主要关注的应该碳排最高的行业和绿色溢价最高的行业里,减排手段占比最高的减排方式,来解决碳中和的问题。

抱着这样的思想,对于我们来讲下一步就是找什么样的公司。我们一开始非常确定的点,就是投技术创新的公司,因为没有技术创新,碳中和的实现比力困难。别的一个就是寻找不同行业的公司。实际上,八大行业对于我们之前来说都是相对比力陌生的行业,我们也是跑了一圈高碳排行业,去了内蒙托克托全球最大的火电厂,去了中石油的CCUS项目现场,去了宝武的氢能基地等感受这些行业如何减碳。

这个过程中最大的感受是,在减碳过程中,行业Know-how非常重要,直接引导着我们对于团队类型的判断,因为每个行业很多产业链上面的细节非常多,一开始对于我们来说这个事情很新鲜,但是只有你在这个行业里待了十几年、二十年,才能有一个比力整体的认知。

最后是寻找什么样商业模式的公司,这件事情在过去两年也发生了一些变化。一开始我们是从第一性原理出发,找减碳减最多的,最能解决碳中和问题的公司。后来发现减碳这个事情和商业化落地周期,中间可能会存在必然的不匹配,或者周期会发生一些错位。所以后来我们觉得还是要回到商业的本质,更多关注新技术所产生的商业价值,相对于传统方案增量价值的落地周期,最终还是要回到落地周期来评判我们应该在什么时间点关注什么样类型的公司。基本上经历了这样的思考过程,进入到具体的事情就比力简单了。

我们拆碳中和这件事情的时候是从碳的用途来拆的,碳的用途主要就是能源和化工品,化工品的减碳方式相对清晰一点,主要通过生物基的材做石油基的替代,以及通过循环利用的方式把本来需要焚烧排出去的二氧化碳通过循环的方式固化到碳循环里面,所以我们也布局了生物基的公司中科国生和再生资源分捡的公司弓叶科技。

再说到能源,这也是大家提的比力多的,整体就是三大方式加碳产业的串联。清洁能源,从源头上消灭碳,节能减排在过程中减碳,CCUS排出去的碳收回来,碳产业整个是串联天秤两端的一种方式。具体来说,天秤的左边是排出去的碳,右边是吸收的碳,目前中国现在天秤差着100亿吨摆布,我们需要让左边更少、右边更多,把天秤打平。

当我们深入看到这四个不同标的目的的时候,每个里面又有一些不一样的点。首先绿色能源,我们通过专家访谈调研得出来结论是,首先绿色能源必定还是最能解决碳中和这件事情,贡献占比最大接近60%。整体需求相对紧迫,因为不仅涉及到碳中和,还涉及到能源结构转型等,市场空间也最大。当然,这里面有一点比力有意思,随着技术路线在不竭迭代,这里面就涉及到有创业公司的机会,包罗光伏、氢能、储能等等。

以光伏来为例。从多晶硅、单晶硅,到PERC,再到TOPCon和HJT,再到未来钙钛矿,其实每一代的技术迭代中都有企业从很小的公司做到大型上市公司。这个不管对于投资人还是创业者来讲,这都是非常值得关注的机会。以及储能也经过很长时间的补助、技术研发,磷酸铁锂终于杀出来了,成本降到了大家可接受的程度,占领了第一批储能的项目。但其实后面的很多技术液流、飞轮都在慢慢起来,每个技术起来后面都会孕育着一些创业公司的机会,就是因为技术在不竭迭代。

别的,过去一年的整体感受,政策在这里面的驱动因素相对比其他行业反馈周期更短。包罗储能,去年年初慢慢开始有强制配储的文件发出来,过去一年20多个省开始配强制配储的要求,很快就反映在了储能公司的业绩里面,这个反馈周期比之前很多政策推出来需要很长的落地周期的项目来说,周期快很多了,这也是给行业很多公司的机会。

而节能减排逻辑和其他比拟也有区别,比如它跟行业的高度相关,每个行业需要的方案都不一样,并且落地的紧迫性不同,就意味着我们不只是关注这个技术本身对于减碳的贡献,还要关注于行业本身的经济周期、景气度、毛利情况、付费能力等,来判断通过2B的方式落地的周期,整体来说还是依靠商业逻辑来驱动的。

其次,说到天秤右边的CCUS,在欧美其实相对来说也比力火,后来我们就在思考这个原因。刚才也有嘉宾提到,欧洲八几年碳达峰,美国07年摆布碳达峰,已经过了碳达峰到碳中和的阶段,对于他们来讲CCUS就变成非常重要的减碳方式。目前中国还在路上,所以这个时间表相对靠后一点。但是我们也在积极关注,有两个点比力重要,一个是经济账,一个是大规模。

对于经济账这个事情,我们希望能够在没有计算碳指标的情况下,能够达到比如说6-8%摆布的IRR,也就是央企的资金最低能够承受的资金回报率。包罗大规模也很重要,我们去的电厂感受很震撼,随便一个集团公司就有几个亿的碳排,随便一个电厂就有几千万的碳排,如果只是碳排放几百吨处理的规模,对于他们来说意义并不大。至少是百万吨规模,才能到达能解决问题的量级,当然这个规模也需要一步一步做上去。

别的,碳市场我们也有投资了碳阻迹,我们现在更加关注往后做碳交易的过程中,涉及到的资产办理的事情,因为去年才是第一个履约期,之后大家都在思考怎么更好做好碳办理,而不是到12月14号头一天快速做一些交易完成履约。做好这件事情需要把之前的很多技术跟碳市场做一个联通,比如要综合分析不同减碳技术的IRR收益,做好碳价预测等,帮手公司做一个辅助决策,怎么能够更好地决定在某个时间点到底该卖碳还是买碳。

关于投资的一些思考,对于标的目的选择,从我们关注赛道来说非常重要的事情,双碳里面不同子行业的布局要遵循什么样的逻辑:

首先,过去一年最大的感受,读政策太重要了,只要新出了一个文件都会认真读一下,看看往哪个标的目的发展;

第二个关于商业化周期,涉及到两个周期:技术产业化成熟周期、商业化导入周期。比如技术产业化成熟周期,一个技术到底从论文到实验室小试,到中试到产业化,到底需要经历多长的时间。因为比来看了很多材等生产制造类项目,内部也在做复盘和梳理,最终能够形成我们判断技术量产成熟的标准。这种项目如果没有落到大规模生产之前,很多事情是完全超出你可以预测的点,进展会很慢。其次,这个东西做出来了,下游客户是谁,谁来买?非常重要的是到客户端,跟客户不竭地聊,你们需要什么样的技术,什么样的供应商是你们更喜欢的。

关于团队的第一块不多说,行业Know-how很重要。第二块是对于投资团队的要求,因为这里不同的行业太多,涉及到的知识太多,所以对于我们来说还是非常希望沉到产业里面,参加各种类型行业的交流探讨,让本身具备必然的行业Know-how。更重要的是做产业链布局的同时,帮手我们的被投企业做上下游的资金对接、整合,目前我们已经看到了一些共同的客户,包罗互为客户的情况发生,这种情况还是我们非常希望看到的结果。

最终回到商业化的本质,经常会看到一个技术觉得很好很上头,但是最终还是要告诉本身商业化到底是什么样子,更加理性地评估这件事情。

从经纬创投的角度来说,我们也是非常系统性地观察双碳相关的各种技术,也是希望帮手创业公司一起助力中国碳中和事业,所以也期待跟大家有更多的沟通。

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